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农夫山泉首份半年报:疫情之下,饮料也不再是刚需

新浪财经2020-10-12 16:03:088阅

新浪财经|浪头饮食 肖恩

农夫山泉作为具有一定差异化的饮料龙头,在港交所上市一度让钟睒睒成为了中国首富,而超过50%的毛利率也令其成为市场关注的焦点之一。

在农夫山泉以极快的速度成为港股通标的后,大陆投资者离这家身边的饮料巨头更近,其近期发布的上市后首份半年报也明显受到疫情的影响。业绩出现了多年来的首次下滑,除了包装水产品显现出消费刚性外,茶饮料、功能性饮料以及果汁的销售额均在不同程度上出现了下滑。

农夫山泉的消费刚性受到新冠疫情的考验

在未受到疫情影响的正常财年2019年,农夫山泉的主营主要分为两大类:

包装水:包括天然水、天然矿泉水,2019年收入占比达59.7%,同比增长21.8%。

其他饮料:包括茶饮料、功能饮料、果汁饮料分别占销售的13.1%、15.7%、9.6%,总体看2019年同比增11.28%。

相较于2019年,今年上半年农夫山泉的销售成绩不容乐观。实现收入115.45亿元,同比下降6.21%,实现归母净利润28.64亿元,同比下降0.43%。

疫情的爆发,令农夫山泉作为生产饮料的这门生意穿越牛熊的消费刚性面临考验,最终的数据显示,相较于酱油、面包、酵母、榨菜、面条等,农夫山泉的产品具有相当的可选消费属性。

其中,包装饮用水产品上半年收入71.02亿元,同比略增0.72%,呈现出一部分的必需消费品的需求刚性。此外,适用于家庭消费的中大规格包装水同比增长26.2%。

相对而言,农夫山泉的饮料业务受影响较大。茶饮料和果汁饮料受疫情影响,上半年分别实现收入16亿元和9.42亿元,同比下降10.71%和9.68%。功能性饮料由于学校、运动场馆等消费场所关闭,收入同比下降36.44%至14.48亿元

PET价格处于低点 成本存在上升压力

疫情对于农夫山泉的影响也一分为二。

其一,新冠影响下即饮消费场景缺失,导致价格相对较高的茶饮料、运动饮料、果汁等消费受限,也暴露出除包装水外,农夫山泉的产品具有明显的可选消费属性。

其二,疫情使得国际原油价格暴跌,占农夫山泉产品成本大头的PET(涤纶树脂)价格下行,提升了公司的毛利率水平,今年上半年农夫山泉毛利率同比提升3.75个百分点至59.86%。

事实上,PET是生产原材料成本中最大的组成部分,其于2017年、2018年及2019年分别占销售成本的29.0%,31.9%及31.6%。此外,农夫山泉2019年的销售成本为例,除PET占比31.6%,纸箱、标签及收缩膜等占比31.5%,两者相加共占比63.1%,远高于水、饮料等的占比。

因此,原油价格及其影响的PET价格对于农夫山泉毛利率、利润水平的影响非常明显。今年来,PET价格持续已经处在多年来的低位。

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(2008年以来余姚塑料城PET市场价格,元/吨)

PET价格的持续下探的同时,也暗含着疫情过后经济复苏的价格反弹的可能性,全球流动性宽松在疫情后对于大宗商品价格的影响将会逐渐显现。届时,近年来新高的毛利率对于农夫山泉来说,或许在业绩上也是一种负担。也是预测公司业绩需持续关注的重要指标之一。

疫情也能看出农夫山泉在上下游的话语权

中报数据显示,农夫山泉的应收账款和应收票据,由2019年底的3.06亿元增加至上半年的4.83亿元,尽管总额不大,但半年来的增加幅度高达57.8%。值得注意的是,农夫山泉对下游的信贷政策有持续宽松的趋势,应收款项的额度持续增加。

相应的,其合约负债(预收款)较去年底的20.78亿元下降40.2%至12.43亿元,这是近年来的首次下滑,且下滑幅度也较大。

疫情之下,农夫山泉对下游的议价能力也随着市场环境的变化出现了一些松动,侧面反映公司产品的刚需属性或者产品的差异化程度并不明显。且业绩也受到宏观经济及大宗商品价格的影响。

可见,农夫山泉并不像一般食品饮料印象中那样的穿越牛熊。此外,本质上作为制造业的饮料制造企业,农夫山上半年的资本开支达到13.05亿元,,主要用于建设生产厂房,购置生产设备,而同期的净利润仅为28.64亿元,农夫山泉需要用一般的收益进行投入再生产。

这就是制造业的生意:业绩需要产能提升才能增长,而产能提升又需要资金的从持续投入。这就使得公司创造的净利润并不都能算作是为股东创造的收益,股东自由现金流流才是衡量企业创造价值的最终方向。

责任编辑:公司观察

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