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宜华健康激进并购终暴雷 30亿资金黑洞靠定增弥补?
新浪财经2020-03-18 19:52:076阅

3月17日晚间,宜华健康发布了《2020年度非公开发行A股股票预案 》。预案显示,宜华健康拟非公开发行股票不超过263309266股,拟募集资金不超过10.53亿元,本次募集资金总额在扣除发行费用后7.5亿元用于偿还银行贷款,其余补充流动资金。

截至2019年前三季度末,宜华健康账面上的有息负债高达32.55亿元,是同期广义货币资金的16倍。由于公司经营获现能力下滑,流动性压力加大,评级机构将公司主体信用评级展望调整为负面,同时公司控股股东宜华集团的主体评级也被下调,公司的债务压力和偿债能力可见一斑。

公开资料显示,造成宜华健康有息负债高企的一个重要原因是其不断并购,且多为现金并购,合计支付现金对价约40亿元。但由于战略转型不及预期,并购标的商誉暴雷致上市公司大幅亏损,还留下巨额债务负担,此次定增的主要目的就是填补公司的财务“窟窿”。

激进并购流出现金40亿元 标的暴雷致巨亏

公开资料显示,宜华健康于2000年登陆A股,是一位20岁的市场老兵。上市之初,公司的前身“麦科特”,主营业务是光电产品的研发销售。2007年,宜华集团借壳,将房地产资产注入上市公司,并更名为“宜华地产,”主营业务变为房地产开发与销售。2014年以后,上市公司疯狂收购医药健康标的,号称战略转型,并更名为“宜华健康”。

在宜华健康的转型过程中,共进行了数十次的并购,其中不乏高溢价的并购。例如,在收购达孜赛勒康医疗投资管理有限公司、爱奥乐医疗器械(深圳)有限公司、杭州养和医院有限公司和杭州慈养老年医院有限公司时,增值率就分别高达30倍、25倍、19倍和11倍。

此外,宜华健康激进并购的另一个特点是,现金收购占绝大比例。根据wind数据统计,2008年宜华集团入主上市公司以来,上市公司因并购和对外投资累计支付的现金约40亿元人民币。

频繁并购确实在一定程度上增加了公司营收。2015-2018年,宜华健康分别实现营业收入10.31亿元、12.96亿元、21.16亿元和22.04亿元,同比分别增长554.03%、25.72%、63.23%和4.15%。不过,公司的盈利并不稳定,2016年归母净利润大幅增长1342.25%后,2017年大幅下降76.58%。公司2018年的归母净利润为1.77亿元,仅为2016年的四分之一。

2019年,宜华健康甚至因并购标的暴雷而出现巨额亏损。公告显示,公司预计2019年度亏损12.5亿元-16.2亿元,最主要原因是计提商誉减值准备金额为10亿元–16亿元,而公司商誉就是因为高溢价并购形成的。

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来源:宜华健康年报

并购标的业绩变脸是商誉减值的一个主因。历史上,宜华健康有两次增发,都用来收购广东众安康后勤集团股份有限公司(下称“众安康”)100%股权及募集配套资金,合计募集8.12亿元。不过收购的这家标的在2017年完成业绩承诺后,2018年就来了一个业绩大变脸。2017年,众安康实现净利润1.53亿元,2018年仅实现净利润0.07亿元,同比下降95%。

账上留30亿元“窟窿” 公司及控股股东信用评级展望为负

上文分析可知,外延并购虽然刺激了公司营收,但净利润经历暴涨后又暴跌,2019年度甚至因标的暴雷而亏损十几亿元,宜华健康通过外延并购转型的战略遇到了很大的挑战。

宜华健康转型不仅有并购多元化,还依赖另一把武器-高杠杆。随着现金并购和对外投资的增加,宜华健康的有息负债规模高居不下。2015-2018年、2019年前三季度各期末,宜华健康账面上的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款额应付债券等有息负债的金额累计分别为14.56亿元、25.86亿元、31.27亿元、34.79亿元和32.55亿元。

而公司2015-2018年、2019年前三季度各期末的货币资金分别为3.4亿元、15.71亿元、4.62亿元、3.44亿元和1.64亿元,广义货币资金(货币资金、交易性金融资产、衍生金融资产、应收票据、一年内到期的非流动资产和其他流动资产之和)也仅分别为3.4亿元、16.15亿元、4.85亿元、3.83亿元和2.03亿元。2019年前三季度末,公司的有息负债规模占到公司总负债的近六成,是同期广义货币资金的16倍。货币资金不仅不能够覆盖有息负债,甚至连短期借款也不能覆盖。

在利润表上,巨额的有息负债带来的是利息费用。2015-2018年、2019年前三季度,宜华健康的财务费用分别为0.68亿元、1.26亿元、1.37亿元、1.41亿元和0.94 亿元,增加了公司的财务负担。

受公司业绩下滑,短期偿债压力较大以及再融资难度增加等因素,中诚信评级决定将宜华健康的评级展望调整为负,不过公司的主体信用等级并没有下调。

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来源:上海清算网

宜华健康的控股股东—宜华集团则没有那么幸运,宜华集团评级展望不仅为负,其主体信用等级和其债项评级都遭到了下调。2019年12月20日,中诚信国际发布报告称,2019 年以来,宜华集团核心主业经营承压,业绩下滑明显;未来一年集中到期兑付压力很大;截至目前公司所持宜华生活科技股份有限公司的部分股权仍处于司法冻结状态,持有的部分宜华健康股权处于质押状态,进一步影响了宜华集团的再融资能力,因此决定将宜华企业(集团)有限公司的主体信用等级由 AA+下调至 AA-。;将“17 宜华企业 MTN001”及“17 宜华企业 MTN002”的债项信用等级由 AA+下调至 AA-。

押注定增?

有息负债压顶,标的暴雷巨亏,宜华健康的前景极不乐观。不过近日的再融资新规给了公司一线生机,再融资新规允许定增将募集资金全部用于补充流动资金和偿还债务,而宜华健康的定增方案恰恰利用了这一新规。如果没有这次新规,公司的融资渠道将大大受限。

受定增方案出炉的消息影响,宜华健康3月18日一字涨停。不过,投资者还应理性看待这一消息,此次定增的募集资金主要是用来还债。而目前公司业绩刚暴雷,公司及集团的偿债能力不容乐观,此次偿还7.5亿元债务后,剩余债务如何偿还?公司是否还会开启一系列高溢价并购流出现金?

此外,宜华健康的现金造血能力也一般。2016-2018年、2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额分别是-5.66亿元、0.43亿元、3.73亿元和-0.49亿元,除了2018年的现金流超过当年净利润外,其他年份皆小于当期净利润。尤其是,公司2016年实现归母净利润7.44亿元,但经营活动产生的现金流净额却为-5.66亿元,严重背离。

如果公司不能提升自身造血能力,控制资本支出,则再多的定增募资来还债也是“填窟窿”。公司的多元化和高杠杆战略尽管能提升一时业绩,但良好的现金流才是一家公司保证持续经营的核心价值。

责任编辑:公司观察

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