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中信期货:供需渐松&纯苯趋紧 EB区间震荡底部抬升

新浪财经2021-04-16 21:43:122251阅

报告要点

展望二季度,我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情,波动范围大致在7800-9300,供需格局应是“前紧后松”,4月尚存缺口,5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩,并一直持续至年末,生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行,不过原料端纯苯格局依旧向好,底部支撑有望继续抬升。

摘要

一季度表现回顾——一1-2月乐观预期与海外停车推涨,3月需求抵触引发回落

回顾一季度,苯乙烯再度走出“先大涨,后大跌”的宽幅波动行情,节奏方面,上涨驱动节前源于盘面资金乐观预期、节后来自海外供应集中停车,下跌则是受到了终端需求抵触高价的负面影响,趋势方面,在一轮涨跌过后,苯乙烯价格重心显著上移,主要是受到了纯苯价格抬升的成本支撑。

二季度行情展望——供需渐松&纯苯趋紧,区间震荡底部抬升

展望二季度,我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情,不出现装置集中意外的情况下,波动范围可能会在7800-9300,供需格局应是“前紧后松”,4月尚存缺口,5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩,并一直持续至年末,生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行,不过原料端纯苯格局依旧向好,底部支撑有望继续抬升。

策略推荐:

(1)多纯苯空苯乙烯

(2)逢高谨慎布局苯乙烯反套,供需驱动指向价差结构将逐渐转变,但风险是全球库存偏低导致安全边际不高

(3)苯乙烯现金流成本附近短多,交易向上波动机会,择时倾向于尚未开启累库的4月,并谨慎规避宏观/原油风险

风险提示:

(1)原油价格大跌(2)苯乙烯装置意外停车(3)终端集中补库

一、表现回顾——1-2月乐观预期与海外停车推涨,3月需求抵触承压回落

回顾一季度表现,苯乙烯再度走出“先大涨,后大跌”的宽幅波动行情,节奏方面,上涨驱动节前源于盘面资金乐观预期、节后来自海外供应集中停车,下跌则是受到了终端需求抵触高价的负面影响,趋势方面,在一轮涨跌过后,苯乙烯价格重心显著上移,主要是受到了纯苯价格抬升的成本支撑。

图1:一季度苯乙烯呈现“先大涨后大跌”走势 单位:元/吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图2:苯乙烯节前大涨源于下游去库引发的乐观预期,3月回落是受到了累库压力自下而上的传导 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图3:海外装置集中停车是2月苯乙烯价格大涨的核心驱动 单位:美元/吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图4:一季度苯乙烯港口库存整体低位运行,但2月末-3月中旬下游需求抵触、出口尚未装船一度导致库存去化缓慢

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

二、行情展望——供需渐松&纯苯趋紧,区间震荡底部抬升

展望二季度,我们判断苯乙烯将转入区间震荡的行情,不出现装置集中意外的情况下,波动范围可能会在7800-9300,供需格局应是“前紧后松”,4月尚存缺口,5-6月在国内新装置投产、海外供应恢复后重返过剩,并一直持续至年末,生产利润大概率将随之收窄并进入低位运行,不过原料端纯苯格局依旧向好,底部支撑有望继续抬升。

(一)供应——国内产能加速兑现,海外检修逐渐恢复

二季度苯乙烯供应的主题是全球产量从低位快速回升,国内是新产能集中释放,国外则是前期停车装置陆续恢复。

季节性来看,二季度国内苯乙烯也将进入检修季,但今年检修力度相对一般,新增长产能也过于庞大,因此相比之下检修损失杯水车薪,难以对投产形成对冲。

图5:二季度国内苯乙烯投产集中 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图6:二季度国内苯乙烯将进入检修季,今年检修力度中性

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图7:二季度国内苯乙烯产量将继续保持增长 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图8:二季度海外苯乙烯产量将迎来低位回升 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

(二)需求——刚需有望回升,但补库将具有弹性

回顾一季度,下游EPS/PS/ABS/UPR销售在春节后至3月中旬普遍极淡,成品被动累库,部分工厂被迫降负从而将压力向上游苯乙烯传导,主要原因就是价格涨幅过大过快,导致终端(或终端与下游中间环节)去库或推迟开工,后置需求。

展望二季度,我们对苯乙烯需求的判断是环比温和回升,幅度相对有限,终端刚需恢复有望拉动苯乙烯下游开工回升,但像去年持续性的补库需求不易重现:

(1)大部分需求被高价抑制本质上只是终端或下游推迟开工采购,随着旺季深入、库存消耗,需求将刚性回升,3月末下游成交已有恢复迹象。

(2)在价格升至高位、进一步涨价预期减弱后,下游或终端对再库存的意愿会明显减弱,持续性补库需求不易重现,目前下游成品库存也相对偏高。

图9:3月末成交回暖,EPS库存有消化迹象 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图10:二季度EPS开工有望继续回升,但逊于去年10月

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图11:PS库存压力尚未明显缓解 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图12:PS压力未减,后续开工暂时预期维持 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图13:ABS库存压力减轻不明显 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图14:受益于全球紧平衡,ABS后续开工应无降负之忧

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图15:下游利润低位有修复,但部分品种如PS等仍较承压

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图16:若供需预期兑现,二季度苯乙烯利润存在收缩空间

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

(三)总结——预计苯乙烯4月去库,5-6月逐渐开始累库

表1:2021年国内苯乙烯供需平衡表预估

资料来源:中信期货研究部

三、成本解读——纯苯格局向好,仍存强势潜力

(一)纯苯——格局继续向好,仍存强势潜力

在下游投产后来居上以后,一季度纯苯供需改善明显,去库呈现加速。

展望二季度,我们对纯苯仍维持乐观判断,供需格局依旧向好,强势表现有望延续,即使浙石化二期投产,供需可能也会处于平衡偏紧的状态,因此对于苯乙烯而言,底部成本支撑有进一步抬升的潜力。图2纯苯平衡表中的“苯乙烯供需平衡产量”是指与需求、进口相匹配,不会使苯乙烯库存出现积累的国内产量)

表2:纯苯供需平衡表

资料来源:中信期货研究部

图17:一季度纯苯港口库存已降至无压力水平 单位:万吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图18:纯苯上游利润已处于高位,但供应弹性相对不高 单位:美元/吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图19:纯苯除苯乙烯以外的下游需求表现健康 单位:元/吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图20:纯苯除苯乙烯以外的下游需求表现健康 单位:%

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

(二)乙烯——二季度日韩检修增多,价格支撑可能增强

图21:乙烯单体价值低估暂不明显 单位:元/吨

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

图22:二季度日韩裂解检修增多,将为乙烯价格提供支撑

资料来源:Wind 卓创 隆众 中信期货研究部

四、策略推荐

(1)多纯苯空苯乙烯

(2)逢高谨慎布局苯乙烯反套,供需驱动指向价差结构将逐渐转变,风险是全球库存偏低导致安全边际不高

(3)苯乙烯现金流成本附近短多,交易向上波动机会,择时倾向于尚未开启累库的4月,并谨慎规避宏观/原油风险

五、风险提示:

(1)原油价格大跌(2)苯乙烯装置意外停车(3)终端集中补库。

中信期货 胡佳鹏 黄谦 颜鑫

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责任编辑:宋鹏

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