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从伯克希尔业绩看巴菲特投资

纽约金融论坛 2016-02-29 18:10:12 400阅
download 数据来源:伯克希尔哈撒韦
  腾讯财经特约自媒体 纽约金融论坛(ID:nyfinanceforum)
『作者陈凯丰博士,纽约金融论坛(NYFF)联席发起人,目前在纽约管理一个全球宏观对冲基金,同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那IESE商学院纽约中心任教,并担任纽约大学专业学院院长兼职顾问委员会委员。陈博士是纽约经济俱乐部会员、外交政策协会委员,科罗拉多大学摩根大通商品研究中心全球商品研究杂志编委』
今天早晨(2月27日,周六),伯克希尔哈撒韦公司公布了2015年的业绩,很值得仔细研究,下面是一些主要信息。
1. 主要财务数据
巴菲特本人最喜欢的财务指标是伯克希尔哈撒韦公司的账面价值。伯克希尔哈撒韦的账面价值在2015年末上升了6.4%,轻松超越了标普500在去年的总回报1.4%;2015年净利润是240亿美元,同比2014年的198亿美元上升了21%。他旗下的四大业务板块——保险运营、保险投资、铁路能源公用事业和其他投资中,保险运营是唯一利润下降的,其他三块业务都是业绩靓丽。
  2. 保险业务
华尔街日报等媒体已经多次指出巴菲特的保险业务这几年利润下降很多。保险业务中,Geico汽车保险业务在2015年的赔付金额上升。有一种说法是2015年原油价格暴跌,导致美国的汽油价格下降超过50%。汽油便宜了,导致美国的消费者开车的里程数大幅上升,产生的交通事故数量上升,因此赔付金额上升。原油价格暴跌导致汽车保险赔钱也是有些预料不到的事情。其次,由于再保险业务竞争激烈,比如很多纽约的大型对冲基金创立了再保险策略子公司,导致伯克希尔旗下的再保险业绩下滑。
3. 实业投资业绩是个最大的亮点
我曾经写过关于巴菲特的转型,大规模的投资于实业。2015年可以说是实业投资对于他的业绩贡献巨大。巴菲特和巴西的顶级私募股权基金3G共同投资了卡夫-亨氏食品。巴菲特参与投资的部分成本是98亿美元,包括股权和债权。伯克希尔在2015年将这一笔业务的估值是在157亿美元。目前伯克希尔哈撒韦一共拥有卡夫-亨氏食品的27%的股份,如果按卡夫的市值计算,这一笔投资的目前价值是255亿美元。可以说,从会计角度,巴菲特的投资估值非常保守,还有将近100亿美元的市场价值可以在今后实现给股东。(数据来源:KevinChen)
4. 旗下控股公司的运营
伯克希尔在2015年获得的240亿美元净利润中,173亿美元来自于旗下的产业运营,这个大约是72%的全部利润。在我过去写过的文章中,我提出过一个假设,就是巴菲特从80%/20%向20%/80%转移。意思是,巴菲特曾经是80%的业绩来自于二级市场投资,20%的业绩来自于实业经营;最近十年多,巴菲特基本上做到了将近80%的业绩来自于实业,20%的业绩来自于拥有100%的股权的子公司收益。
从2008年金融危机以后,巴菲特在实业上的投资明显加速了。伯克希尔一共有“5大实业公司”。其中最大的是BNSF火车运输公司,年报中提到,BNSF在2014年的业绩不佳,但在2015年业绩非常好,税前利润达到68亿美元。BNSF在2015年占有了美国铁路运输的17%的市场份额。记得去年曾经有文章说巴菲特的铁路运输受原油运输价格下跌的影响,业绩下滑。现在看来,原油运输的影响有限,反而是美国经济的不断复苏帮助了铁路运营获益。
说到能源,伯克希尔的“5大”里面,第二大实体是能源公司,包括天然气管道输送,包括提供拉斯维加斯的电力等等。这一块的业务也在最近被质疑利润情况。事实上巴菲特提到,自从2003年他买入这些能源资产以来,一共12年获得127亿美元的净利润,算是非常成功的投资。
作为题外话,伯克希尔的能源业务包括内华达的供电公司。这家公司曾经和科技天才马斯克的太阳城能源公司合作,但是去年由于对于太阳能发电的政策分歧,已经分道扬镳。年报中提到,伯克希尔已经投资160亿美元在新能源领域,目前在美国的风能发电市场占有7%的份额,在太阳能发电市场有6%的市场份额。(数据来源:Bloomberg)
伯克希尔旗下的实业在今年开始就是“6大实业”了,最新加入的是巴菲特花了320亿美元现金在去年买入的“精密器件公司”。这是波音和空中客飞机发动机配件的全球最大制造商,同时也是复杂钻井平台等能源开发器材的生产商。
5. 投资收益
伯克希尔在2015年的投资收益是61亿美元,比2014年的投资收益30亿美元翻了一倍多。他的二级市场投资最大的还是“老四样”:可口可乐、富国银行、国际商用机器公司、和运通卡。经常有文章谈到巴菲特的国际商用机器公司投资亏损,这一点是以偏概全了。巴菲特的投资很广,而且他的两位投资业务接班人这几年的业绩应该是非常不错。可惜的是,从年报中比较难看到细节。值得注意的是,从公开披露的证监会数据上可以看到,巴菲特一直在买入很多能源企业的股票。
6. 衍生产品
巴菲特在看涨期权和看空期权上的交易量巨大,虽然他表示衍生品是大规模杀伤性武器,不建议一般投资者参与。2015年伯克希尔在衍生品交易上的利润是6.3亿美元,比2015年的3.3亿美元大约是翻了一倍。关于他的期权和其他衍生品的交易,可以参考笔者在去年写的一篇文章《巴菲特的期权交易》。
总结一下,在巴菲特管理伯克希尔哈撒韦公司的第52个年头,2015年的业绩如果说不是超常的好,至少也是大大超过绝大多数的投资企业。巴菲特今年85岁,他的合伙人芒格今年92岁。我们期待今年在奥马哈的伯克希尔哈撒韦股东大会上,大家会有机会听到更多的投资细节和人生哲理。最近原油价格在底部徘徊,并且有上升的迹象。笔者相信能源价格不会在如此的低位一直持续下去。一旦原油价格回升,巴菲特的相关投资会有巨大的收益。我猜测2016年伯克希尔的业绩还会更好!
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